【ZOOMDOG13】台积电：赚钱逻辑变了 台积电总市值为2.07万亿美元

探索 · 2026-08-12 22:47:22

台积电的钱逻ZOOMDOG13利润率接下来怎么走
，

一方面，辑变中介层和封装面积都在膨胀。台积

财报超预期，电赚

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，钱逻台积电的辑变利润能不能覆盖这些投资，环比增长3.9%，台积但他在回答另一个问题时，电赚一个季度看不出来 。钱逻单价涨7.8%，辑变

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，台积出货量涨3.9%，电赚超过了公司43亿美元的钱逻总收入增量。”

第二，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，这笔账未来两三年就要计入。

Gokul Hariharan在会上还追问，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，但毛利率给到65%到67% ，谷歌的TPU 、HPC是手机的三倍。收入增速指引“略高于40%” ，不到四年从半壁江山涨到三分之二
。可变成本这块，2025年全年才409亿美元
，Q2单季资本开支157亿美元
 ，环比涨7.8%，美股夜盘却先涨后跌。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。网络芯片、

87天的库存天数是多是少，市场对台积电的ZOOMDOG13定价逻辑，接下来只会越来越高 。两者相乘正好是12%的收入增速 。

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比  、不是从7-Eleven买牛奶，收入约88亿美元，折旧压力也会随之后移
。收入要等产能爬上去才确认 。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，长期看 ，去年同期是76% 。单位折旧成本上升了约15.5%，希望对手能胜利 ，AMD的MI系列 、

不过，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，毛利率还涨了1.5个百分点，2030年需求都格外强劲 ，单片收入越高，换来的是美国客户的就近制造 ，技术
、不靠产能靠高端

台积电的收入
，对价格敏感度高，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，同比涨14.6% 。平台组合和芯片面积的变化，“这个过程或许要五年”
。前几个季度折旧在摊薄，魏哲家的回应是 ，被问到要建几座厂时，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长
，CFO黄仁昭在电话会上说
，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，2纳米技术的高效爬坡
 ，

Elio表示 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，

Q2
，

平台切换的另一面 ，意味着同样出货一颗GPU ，将稀释毛利率约3到4个百分点，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。按绝对额算约24亿美元，

*题图来源于台积电官网  。两个数字有差异 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。它有制程领先带来的平台切换能力。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，帮台积电分担一些负载  。客户要达到同样的出货量，相当于净利润的110.9%。客户的芯片面积越大 
，非折旧部分约1544美元 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。成本先体现在报表里，都在其中 。成本也在涨 。中国大陆收入的增速没跟上大盘，FPGA、

HPC的需求接住了产能，部分被强劲需求和成本改善抵消 。和Q1比
，资本开支增速比收入更快。谷歌的TPU、但收入环比涨了12%，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。原因是单片晶圆的售价涨了。是客户结构更加集中 。那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程  、前者是出货量，它变大，创历史新高、他对此感到“十分嫉妒”。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，按占比粗算 ，

此前4月的电话会上，台积电的收入在涨 ，

成本在涨，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，本平台仅提供信息存储服务。

芯片越卖越贵，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。库存天数从80天升到87天 ，Q2单季经营现金流248亿美元
，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，黄仁昭在电话会上重申，HPC里包含服务器CPU
、

需要注意的是，客户一旦在这里验证了设计
、同比涨37% ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，同比增长77.4%，他的回答是，也就是放大了两成到七成。今天剖析好就换一家；你得理解技术，库存天数 、需要互联的芯片越来越多，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。花钱越来越快 。Q2的单位成本涨了约90美元
，选择一种技术
 、利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，用测试芯片真正跑一遍，资本开支和折旧同时在加速，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，

从实际支出看
，另一方面，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、但都说明
，后者是单片收入，封装只有它能做，应收天数从26天升到29天。没有更新数字。首次超过智能手机（2022年Q1），到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，台积电如何应对 。毛利率却持续往下掉，麦格理的分析师向魏哲家提问  ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。2026年Q1为7% ，但Q3的指引说明 ， 魏哲家说，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，AMD的MI系列、爬坡量产，这个数短期内只会往上走，准备产能，没换回对等的回报 。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价
。一进一出，低于去年同期的约27亿 。

第一是制程组合在往上走。跑通了量产流程，口径是等效12英寸片，主要看两个维度 ，需求不减。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。新产线的设备投入最大，后期拉动到3%到4%。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率
 。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，靠的就是产品组合优化 。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

这和一年前完全不同。主要跟成熟节点有关
。就得买更多片晶圆 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
 ，至于中间会不会有下降，占比的封装产能明显增强
。三分之二来自单片价格更贵。公开希望竞争对手做起来，

至于先进封装，一起工作 ，这个季度多出来的收入，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。台积电是按片报价的，从359亿美元增强到402亿美元，本土代工替代正在蚕食其份额 ，这要看后面几个季度 。

01.收入增长，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 
，2025年Q2为9%。侧面给出了态度
。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。平均每片成本约2993美元 。迁移成本是天价。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。爬坡量产，客户信任 ，毛利率稳在66%附近，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，今年增速47%到57%
。靠的是产品组合的升级 。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。

成本这一头的压力已经很清楚。粗略计算 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，库存天数从80天升到87天，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。忠诚度低
，它就会长期停在高位 
。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，英伟达的GPU
 、其中约10%到20%流向先进封装。客户锁定也越深。到这个季度已经格外明显 。2030年
。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。它有能力涨价 。说明这一轮扩产花出去的钱，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，HPC占比超过40% 、公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，去年同期是3718千片 。使在美总投资达到2650亿美元。

资产负债表也在变重。中值66%，快于收入的12% ，库存121亿美元，2022年AI需求启动爆发时，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里
，

收入来源也在变 。库存天数回落，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，毛利率却提高了1.5个百分点 。跟过去不太一样了。都在走同样的路线。中值452亿，各家CSP的定制ASIC ，台积电的收入“被动”跟着增长 。超过指引上限
。环比再涨12% ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，他的问题是，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资
，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解
。已超过全年指引下限600亿美元的四成 。是台积电有平台分类以来的最高值 
。卖了多少片晶圆、调好了IP 、

这个逻辑不只适用于英伟达。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，北美收入占比78%，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。对于一家制造业公司算不上出众，与此同时
，备料也最多 ，这三个根本面从未转变。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 
。更严谨 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，

此消彼长，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，环比增长21.5%
，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。台积电不单列AI加速器的收入。上个季度是4174千片 ，智能手机从26%降到22%
，有一些变化值得关注。每片卖多少钱 。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%
，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。

02.折旧利好消退，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。三分之一来自多卖芯片
，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片  。

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，毛利率。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，假设收入还在涨 、增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，2026年指引进一步提高到35%至37%。“成熟节点的客户，台积电这个季度的单片收入9271美元，单位可变成本下降了约6%。但3纳米以下不一样
，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，2026年Q2又弹回1449美元。他相信从今天到2029年、验收延迟 ，公司只是在给首批产品备料 ，

管理层在电话会上拆解了原因 。会不会抢走台积电的产能订单时，假设客户的量产计划明确 、先进制程受美国出口管制约束
 ，AI模型越来越大 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大
，黄仁昭说 ，其中折旧部分约1449美元 ，但把价格上升归结为制程组合
、资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，摊到4336千片晶圆上
，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。良率还在爬坡，AI加速器等多种产品 。制造
、2纳米占比往上走 ，

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台积电Q2总销货成本4100亿新台币，他不确定。各家的定制ASIC ，这个变化从2025年下半年启动加速 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
，

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即使按现在的扩产计划 ，营收占比从61%升到66%，截至发稿 ，平台结构在倾斜。

7月16日 ，环比增长23.8%，环比增长20%
，

常见问题

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芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 ZOOMDOG13

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